并购套利:交易涉及待定兼并/收购之公司股票

交易涉及已宣布但尚未完成之并购的公司之股票的行为被称为“并购套利”。

当一家公司决定接管一家上市公司时,收购公司必须同意支付给目标公司每股价格通常会高于公开交易所的现行价格。这种价格差被称为“收购溢价”。

收购条款公布后,目标公司的股价会上扬,但通常会继续徘徊在收购条款中指定的价格下方。

举例:A公司同意收购B公司。在宣布收购前,B公司在纽交所的股价为每股$20.00美元。交易条款明确指出A公司将以现金形式向B公司每股支付$25.00美元。交易公布不久,一般会看到B公司股价达到$24.90美元——高于其之前的交易价格,但仍然对比约定交易价格仍然有40个基点折扣。

这种折扣存在有两个主要原因:

  1. 出于比如监管、业务或融资困难等原因,尽管宣布收购,但可能永远无法完成;以及
  2. 持有目标公司股票的利息成本。

如果收购公司是一家上市公司,收购交易还可能以“固定比率”的方式进行,即收购公司以其股票的固定比率支付给目标公司。一旦固定比率收购交易宣布,目标公司的股价将成为收购公司股价的一个应变量。

举例:C公司(股价为$10.00美元)同意收购D公司(股价为$15.00美元)。交易条款明确指出C公司两股换D公司一股。交易公布不久,一般会看到D公司在交易所的股价达到$19.90美元,尽管C公司两股的价格当前价值$20.00美元现金。

与现金交易一样,由于可能存在交易障碍和利息成本,目标公司的交易价格通常会在交易比率隐含的水平上打折扣。这种价差还可能会受所收到股息与交易预期生命周期内应付股息之间差额的影响以及收购方股票借用困难的影响。(有时收购会以股票的浮动比率或浮动换股比率进行。有些并购还采用股票和现金结合的方式,这需要目标公司的股东进行选举。相对于标准、简单的“现金”和“固定比率收购交易,这种交易会使得收购公司股价和股票公司股价之间的关系更加复杂),从而需要非常详细、特殊的交易策略。

对于现金和固定比率收购交易,目标公司公开市场价格上的折扣会随着交易结束日期的临近和交易经历不同的里程碑(如成功收到融资以及获得股东和监管批准)而缩小。通常折扣会在收购完成时基本消失。

标准并购套利交易策略试图捕捉被收购公司当前交易价格和最终交易价格之间的价差。在现金收购中,标准的并购套利交易是在目标公司的公开市场价格低于并购交易价格时买入目标公司的股票,期望并购交易将顺利完成且目标公司的股价会上升至交易价格。在固定比率收购中,标准的并购套利交易是在目标公司股票还以收购条款中所确定价格的折扣价(以公司的当前股价和收购交易的约定比率进行计算)进行交易时买入目标公司股票并同时卖空收购公司股票。在两种情况中,交易者都希望收购交易能顺利完成,收购交易价格折扣慢慢消失,从而盈利。

当然,如果交易者认为市场对某项交易的前景太多乐观,他也可以执行跟以上描述相反的操作——卖空目标公司股票并买入收购公司股票。

与所有交易策略一样,并购套利策略包含内在风险。

如果收购成功完成,上述多头并购套利策略则可能盈利;但是,如果收购被延迟或取消——或者甚至传言将被延迟或取消——这些策略则有亏损的风险,某些情况下亏损会超过初始投资。空头并购套利策略在交易成功完成的情况下会有亏损的风险,并且如果目标公司获得诱人要约,损失可能会十分巨大。

该文章仅作信息提供之目的,不构成任何推荐或买卖证券请求。交易涉及已经宣布并购之公司的股票存在内在风险。在做任何交易决定之前,您都需要知晓交易的条款和风险。客户对其自己的交易决定负全部责任。